いわゆる「サンタクロース・ラリー」が株式や貴金属に年末の利益をもたらした一方で、米ドルは、さほど振るわなかった2025年を締めくくるにあたり、サンタから「石炭の塊（期待外れの贈り物）」を受け取ることとなった。

主要通貨に対するドルの価値を示す米ドル指数は、2003年以来で最大となる年間下落率を記録する勢いである。

今年、同指数は10％下落した。そのダメージのほとんどは、指数が約11％急落した2025年上半期に集中している。一方、連邦準備制度理事会（FRB）が主要な貿易相手国との取引状況を反映して算出する「貿易ウェイト指数（実効ドル指数）」も、約7％下落した。

直近数ヶ月、ドルは落ち着きを見せており、オランダの金融大手INGのストラテジストは、さまざまなデータポイントの中で「ドルは驚くべき回復力を示している」と指摘している。

しかし、最悪期は脱したのか、あるいは2026年にさらなる弱含みが待っているのか、アナリストの意見は分かれている。

過去12ヶ月間、ドルの下落圧力は、世界的な資産の多角化、地政学的緊張、そしてFRBの金融緩和といった広範な逆風によって引き起こされてきた。

世界の民間投資家や中央銀行は、金や代替通貨といった非ドル資産への意欲を高める一方で、高利回りの米国債へのエクスポージャーを増やすという、一種のバランス調整を行ってきた。

今月初めに発表されたアメリカ財務省のデータによると、例えば10月時点の外国による米国債保有額は、前年同月比6％増の9兆2420億ドルに達している。

INGのストラテジストによれば、来年も同様の傾向が続く可能性があるという。

彼らは12月19日付の報告書で次のように指摘した。「今年は民間部門による米国債への投資意欲が非常に強いことが証明された。2026年にドル安が進むと予測する根拠は、外国人投資家が米国資産を売却することではなく、資産は持ち続けるものの、ドル安で損をしないよう『ドル売り』の予約を増やすため、それがドルの押し下げ圧力になると考えているからだ」

スイスの金融大手UBSのエコノミストは、地政学リスクと財政懸念が継続的な多角化を後押ししている可能性が高いと述べている。

米国政府は2025会計年度に1.8兆ドルの財政赤字を記録した。2026会計年度も最初の2ヶ月ですでに4390億ドルの不足が生じており、赤字額は再び2兆ドルに達する勢いである。

根強い財政不安により、長期国債利回りは4％を上回る水準で推移し続けている。

米政権が関税や複数の紛争終結に向けた取り組みを通じて国際貿易の再均衡に乗り出す中、地政学的緊張は高まったままとなる可能性がある。

中央銀行の政策乖離（ダイバージェンス）

一方、FRBは緩和サイクルにしっかりと足を踏み入れており、2025年には3回の0.25％利下げを実施した。これらの措置により、政策金利であるフェデラル・ファンド（FF）金利の目標誘導基準は3.5～3.75％に引き下げられた。今後、さらなる緩和が行われる可能性もある。

金融政策当局者は来年1回の利下げを予定している。しかし、最新のCMEフェドウォッチ・ツール（CME FedWatch Tool）のデータによると、投資家は春から始まる2回または3回の利下げを予想している。

加えて、2026年5月にジェローム・パウエル議長の任期が満了した後の下半期には、不透明感が漂う。トランプ大統領による指名候補者は、積極的な利下げを主張すると広く予想されているからだ。

予測市場（Predictive Markets）では、パウエル氏の後継者は国家経済会議（NEC）委員長のケビン・ハセット氏か、元FRB理事のケビン・ウォーシュ氏のいずれかになると目されており、ハセット氏が優勢となっている。

対照的に、他の中央銀行との間には金融政策の乖離が生じており、これがドルへのさらなる圧力となる可能性がある。

例えば、日本銀行は最近、政策金利を30年ぶりの高水準に引き上げた。トレンドを上回るインフレが持続すれば、日本の金融当局は来年も追加利上げを行い、長期国債利回りを2～3％に押し上げると予想されている。

中央銀行による介入もあり、日本円は米ドルに対して強含み、年初来で約0.5％上昇した。

欧州中央銀行（ECB）は2023年以降、緩和サイクルを継続してきた。しかし、今月、当局はインフレと成長の見通しを引き上げ、追加利下げの可能性を否定した。投資家は2026年後半に30％の確率で利上げが行われると予想しており、これがユーロとドルの格差を広げることになるだろう。

「FRBが2026年にかけてさらなる緩和を行うと予想される中、米国の他国に対する金利優位性は損なわれつつあり、米ドルへの圧力が増す可能性が高い」とUBSのエコノミストは12月22日付の報告書で述べている。

ボクシング・デー（クリスマスの翌日）の閑散とした取引セッション中、ドル指数は0.05％上昇し、98.00付近で推移した。